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美元指數昨日大跌1.6%，期間一度跌破97，至2015年11月以來低點，單日跌幅亦是2015年12月3日以來最大。美元兌歐元觸及去年10月來最低水平，日元兌美元盡數回吐近期升幅。美元大跌恰好驗證了早前在文章《歷史性加息”后美元走弱概率大》中所提到的觀點，加息之后，美元未必走強。
美元已是強弩之末，無疑對穩定人民幣匯率是個利好。防范匯率風險，為經濟企穩與改革贏得良好的外部環境，至關重要。除了美元走弱，日前中俄兩國對人民幣也凝聚了更多“共識”。據報道，中俄石油貿易將采取人民幣結算的模式已在中俄石油貿易中進入實操階段，可以說，當前外部環境對于人民幣增強國際地位有利，穩定匯率預期難度低于預期，切忌匯率政策不穩，自釀風險。
具體來看，筆者認為美元已是強弩之末，主要出于以下十大因素的考慮：
第一，歷史經驗顯示美聯儲加息之后，美元走弱是大概率事件。正如筆者在早前文章《歷史性加息”后美元走弱概率大》中所提，雖然根據利率平價理論，美聯儲加息將從息差變化的角度影響資金流入，推高美元指數走勢。然而自上世紀70年代以來的7次加息周期的歷史不難發現，美元呈現出的是四次走弱、一次區間震蕩，雖也有兩次走強，但與當時里根政府和克林頓政府主導的“強勢美元”戰略密切相關，背景特殊。
第二，美元反轉周期到來，預示美元階段性見頂，大概率走弱。正如筆者在《美元周期與金融危機的邏輯與應對》文章中提到，自上個世紀70年代初以來，美元走勢大體上經歷了以下幾個階段：即第一階段（1971年-1979年）：美元下降周期；第二階段（1980-1985年）：美元強勢上漲周期；第三階段（1986-1995年）：美元下降周期；第四階段（1996-2001年）：美元上漲周期；第五階段（2002-2008）：弱勢美元周期；以及第六階段（2009-至今）。根據上述美元反轉，美元走強或走弱階段一個平均6-7年，從美元周期的角度似乎也支持本輪美元升值見頂。
第三，前期加息預期透支。在筆者看來，歷史上加息后美元指數反轉走弱的例子之所以更多，有很大一部分原因在于加息預期的提前透支。當前的情況是，美聯儲自推出量寬政策后，便與市場對啟動加息的可能性進行了充分溝通。而美元指數自去年3月以來，便從不足80一路上漲至如今的100左右，漲幅高達25%，期間資金回流美國更是引起了全球金融市場的巨幅動蕩，新興市場遭受洗禮。可以說，加息預期得到了充分消化，甚至有超調的成分，因此2015年12月加息落地后，美元指數沒有持續上漲。
第四，企業利潤逐步下降，經濟基本面難以承受過高美元。數據顯示，去年四季度美國GDP增長僅為0.7%，低于預期。與此同時，美國企業的利潤出現了逐步下降趨勢。根據美國經濟分析局數據，去年三季度經存貨計價和資本消耗調整的企業利潤下降4.65%。而美元走強以及大宗商品價格下跌，特別是能源價格持續回落對能源企業利潤影響顯著。根據財經信息供應商FactSet預計，標普500指數成分股公司的全年盈利將收縮0.3%，自2009年來第一次全年下降，其中能源版本大幅減少58.5%，航空和汽車業領域亦出現衰退，企業利潤情況是金融危機結束以來最糟糕的一年。
第五，美國出口行業仍然面臨較大壓力。雖然相比于金融危機之前2007年時，美國貿易赤字有所下降，但主要是由于頁巖氣革命帶動能源貿易逆差大幅縮減，非能源貿易逆差達到三個月來最高，甚至高于危機之前。近期美國商業部公布的數據顯示，去年美國11月，美國商品貿易逆差意外擴大至605億美元。其中出口下降速度超過進口，商品出口下降1.9%至1210億美元，為連續第二個月下滑。進口下降0.2%至1815億美元，是2月以來最低值。由于強勢美元和疲軟的海外經濟，美國貿易逆差局面仍然令人擔憂。
第六，美國高消費、低儲蓄的情況沒有明顯改觀。本次全球金融危機以后，美國經濟“再平衡”的戰略一度要求美國增加儲蓄而縮減貿易赤字，但是2009年以來，美國的私人消費率不降反升，甚至超過了68%而成為自二戰以來的歷史性高點。同時，不難發現，近年來消費需求的回暖實際上與低利率環境密不可分，而這也一定程度上透支了未來消費需求，伴隨著加息，美國經濟亦將承受不小壓力。
第七，美國在工業化進程緩慢。美元走強沖擊美國制造業，美國1月ISM制造業指數48.2，不及預期，表明美國制造業陷入萎縮。而從更長期的視角來看，盡管金融危機爆發之后，為了減少對于金融業等服務業的依賴和創造新的就業崗位，美國總統奧巴馬提出了重振制造業的主張。但是6年過去了，制造業對經濟的貢獻卻呈現下降態勢。2014年美國制造業增加值占GDP的比重僅為12.1%，低于2007年金融危機爆發前12.8%的水平。
第八，就業雖然表現良好，但就業指標仍是滯后指標。當前美國經濟的一大亮點莫過于就業數據良好，如目前美國失業率已經處于歷史低位，僅為5%，長期以來停滯的工資也出現上漲。而根據最新公布的美國ADP就業數據來看，情況同樣樂觀，1月ADP就業人數增加20.5萬，高于預期，前值從增加25.7萬修正為增加26.7萬，預示著1月非農數據向好。然而，眾所周知，就業指標并非前瞻性指標，而往往落后于經濟表現，因此就業數據一枝獨秀，經濟基本面下滑并非好的預兆。
第九，全球抗通縮任務仍然嚴峻。可以看到，歷史上美聯儲加息大概率是對應高通脹、經濟過熱抑或是泡沫出現。然而，當今美國并未出現通脹加劇的跡象，相反，在原油等大宗商品價格暴跌的情況下，全球面臨嚴峻的通縮壓力，特別是一直被視為全球貿易晴雨表的波羅的海干散貨指數（BDI）目前跌至303點，比次貸危機時509點的低點還低，且創1985年 1月該指數創建以來的最低水平，預示著2016年的全球經濟困境。而近日美聯儲會議紀要傳遞了鴿派信息，通脹問題已成為影響加息的重要變量，美聯儲對 2016年加息進程的口氣也并不硬朗。
第十，今年1月份美聯儲表態更加鴿派。美聯儲在1月的會議上維持聯邦基金利率0.25%至0.5%不變，并預計未來加息的步伐是緩慢的。美聯儲重申，預計未來經濟環境會繼續改善，使得美聯儲得以緩慢、穩步加息。美聯儲未排除3月會議上加息的可能。美聯儲在1月聲明中稱，正在密切關注全球經濟和金融市場的發展形勢，評估這些波動對美國勞動力市場和通脹的影響，看它們將如何影響未來前景展望。考慮到美國經濟數據不如預期，歐美量化寬松繼續，新興市場國家匯率市場動蕩加劇，預計美聯儲今年加息步伐慢于預期。
總之，美國加息路徑的選擇必將考慮到美國經濟的走勢以及對全球經濟與金融市場的外溢性影響。而歷史經驗顯示，加息之后，美元也未必走強，同時人民幣國際地位提升，如報道稱，中俄石油貿易將采取人民幣結算的模式已在中俄石油貿易中進入實操階段，對于人民幣而言是個利好。實際上，相比于去年8、9月那次人民幣貶值，當時美元走強態勢更明朗，中國所面臨的外部環境更加不利，而當前中國央行尚能通過穩定匯率防范金融風險，為經濟企穩與改革贏得良好的外部環境，如今相對來說情況更為有利，美元走強壓力減輕，我們切不可混亂市場預期，自釀風險。
